食品饮料行业2023年投资策略：暖意渐浓，不负春晖
（报告出品方/作者：国联证券）
1、板块复盘：业绩承压估值下行
1.1、年度跌幅行业排名中间靠前
疫情拖累需求并干扰餐饮等消费场景，叠加原材料等成本上行侵蚀盈利空间，食 品饮料板块 22 年经历调整。截至 2022.12.27，申万食品饮料指数下跌 14.77%，与 上证综合指数基本同步（下跌 14.95%），但跑赢沪深 300 指数（下跌 21.30%）。在 一级子行业中排名居中（第 12）。分子行业看，啤酒（+0.97%）受益于高端化红利和 气温偏高对销量的提振，是唯一获得正收益的板块。乳品（-23.49%）、软饮料（- 17.84%）、保健品（-15.11%）、烘焙食品（-14.98%）、白酒（-14.95%）跑输食品饮 料板块。
分月来看，食品饮料板块行情总体收到疫情压制，疫情影响消退后股价反弹。 二季度在疫情冲击疫后小幅反弹，三季报不及预期大幅下挫，年底在解封后消费场景 修复的乐观预期下实现较明显上涨。纵向来看，食品饮料板块估值经历 2020 年的大幅上升后进入下行通道，但相对 全部 A 股的估值溢价仍处高位。食品饮料板块估值自 2018 年触底后步入上行通道， 从 2018 年的 22 倍上升至 2020 年顶部约 55 倍触顶后迅速下降。截至 2023 年 1 月 11 日，目前板块估值约为 37.8 倍。相较于全部 A 股，食品饮料板块估值虽有所回 落，相对溢价水平（超过 210%）仍处于高位。
子行业中，对比 2020 年高点，调味品、白酒、啤酒估值收缩居前，乳品饮料降 幅较小。截至 22 年 12 月 27 日，调味品 PE（TTM）与 2020 年度相比下降超 48%， 其次是白酒（-42.49%）、啤酒（-40.45%）、肉制品（-33.41%）、食品加工（-25.07%）、 乳品饮料（-18.69%）。
跨行业比较，食品饮料板块估值和估值分位数排名靠前。横向比较各行业估值水 平，食品饮料估值排在社会服务、国防军工、农林牧渔、计算机、美容护理后，绝对 值在全行业中仍处较高水平。2003 年至 2022 年，食品饮料估值分位数达到 0.6190， 全市场比较同样较高，仅次于农林牧渔、社会服务、汽车。
1.2、业绩降速致估值短暂回落
食品饮料板块量利增速下降带动估值回落，是股价下跌的主要原因。22 年前三 季度，食品饮料营收同比增速分别 7.65%、7.12%、7.34%，归母净利润增速分别 18.11%、14.62%、12.47%。另一方面，食品饮料业绩增速明显高于全 A 个位数增 长，盈利显现较强的韧性，比较优势推高估值溢价水平。子行业中酒类业绩稳健增长，食品业绩则出现下滑。2022 年前三季度白酒营收 增速高双位数，净利润增速超过 20%，啤酒净利润增速则位于中双位数。除调味品因 低基数效应表现较好，食品整体承压，2022 年以来业绩增长陷于停滞。白酒业绩和 估值表现背离，我们认为部分源自白酒的渠道库存承受能力较强，业绩未完全体现实 际动销情况。
食品饮料盈利能力波动上升，估值向下有支撑。提价部分对冲成本扰动，叠加费 用管控更为精细化，食品饮料净利率稳中有升，盈利能力远超全 A 平均。子行业中，酒 类产品结构升级动力最为充沛，白酒净利率保持高位，啤酒净利率不断上行，是带动板块 盈利稳中向好的主要引擎。食品类成本压力较为明显，其中调味品净利率率先修复。
1.3、基金重仓比例回升
二季度以来受酒类带动，食品饮料主动基金重仓比例环比回升，超配比例保持高 位。2Q22 主动型基金（普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和增强指数型基金） 食饮重仓市值比例触底回升，3Q22 已接近 3Q19 水平。超配比例同步反弹，由 4Q21 的 4.95%提升至 3Q22 的 7.54%。子行业中，3Q22 主动基金超配白酒、啤酒，且超 配比例持续扩大。乳品饮料由超配转为低配，食品由低配转向超配，调味品则持续低 配状态。跨行业比较，食品饮料基金重仓比例行业第二。3Q22 食品饮料主动基金重仓比 例为 15.34%，环比提升 0.17pct。超配比例为 7.54pct，环比提升 0.19pct。
食品饮料在基金前 20 大重仓股中占据 6 席，泸州老窖、山西汾酒排名上升，洋 河股份、伊利股份有所下降。3Q22 贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒占基金投资股票 市值比分别为 3.04%、1.16%、0.85%，环比分别提升 0.12pct、0.10pct 和 0.02pct。 五粮液、洋河股份、伊利股份占基金投资股票市值比分别为 1.15%、0.49%、0.40%， 环比分别下降 0.12pct、0.02pct、0.04pct。
1.4、以史为鉴：需求拐点或已至
始于 2009 年的行情：板块普遍上涨，表现趋同。2008 年金融危机后，就在全 市场情绪最低迷的时候，我国适时推出了“4 万亿”经济**政策，GDP 增速从 2009 年 3 月的 6.4%迅速回升至 2010 年 3 月的 12.3%，发电量从 2009 年 3 月的-11.80% 大幅反弹至 2010 年 1 月的 36.46%。宏观经济活动回暖**食品饮料需求扩张，带 动板块触底反转，开启了 2009 年的牛市。2009-2010 年间，调味发酵品、乳品反弹 幅度领先，乳品源自三聚氰胺事件对行业的冲击逐步消化。
始于 2016 年的行情：板块内部表现分化，白酒超额收益领先。2015-16 年经济 环境相对疲弱。15Q4 GDP 增速首次跌破 7%，持续至 16Q4；在实际 GDP 趋势性 放缓的情况下，以发电量增速来代表经济走势更为清晰，14Q4-16Q2 发电量同比增 速明显降低，在 0 左右震荡。2017 年，国内供给侧**红利在生产效率显著提振、 消费升级继续发力、结构调整渐入佳境、创新驱动步伐提速等四个层面崭露头角。同 时，世界经济出现明显复苏，外部需求也明显改善。内外共振推动经济回暖，消费显 著受益，以白酒、调味品为代表的食品饮料子板块大幅上涨。其中，高端白酒的消费 群体从此前的三公群体转向中产阶层,白酒行业率先在 2016 年迎来复苏，后续股价表 现最为亮眼。
两轮上涨行情估值变化方向相反，但业绩超预期增长均带动估值上升，形成戴维 斯双击。2009 年的政策**叠加行业困境反转致使业绩超预期增长，从而带动估值 扩张，而到了 2010 年，业绩增速开始承压，高增长难以为继，估值又出现收缩，业 绩降速越明显，估值下滑幅度也越大。2016 年起食品饮料板块虽有上涨，但悲观预 期下估值反而下行，仅步入景气周期的白酒估值有所抬升。2017 年，食品饮料板块 在经济回暖带动下业绩持续超出市场预期，估值再度全面上行。
地产投资强度与白酒业绩增速具备较强的关联性。房地产拉动的产业上下游涉 及面较广，包括水泥、钢铁、化工、建筑、机械、装潢等等，如果行业复苏，也将带 来更多的白酒消费场景，房地产周期与白酒景气度变化较为接近。地产行业如果复苏， 则意味着政商务活动增加，**白酒行业增长。CPI 与 PPI 的双向变化对食品类业绩造成扰动，CPI 升温、PPI 降温利于食品业绩增长。CPI 增速高于 PPI 增速，**端涨幅大于成本端涨幅，食品板块利润扩张。 反之，若 PPI 增速高于 CPI 增速，成本端涨幅大于**端涨幅，利润空间遭到压缩。 另一方面，食品企业如顺利向下游传递通胀压力，CPI 若随 PPI 进入上升通道，利润 仍可维持正增长。
以海天为代表的调味品企业餐饮端收入占比高，营收增速与社零餐饮收入呈现 较强相关性。2015 年 10 月、2017 年 6 月社零餐饮收入增速短期冲高，海天当季度 营收增速亦接近 25%。而社零餐饮收入增速放缓则伴随公司季度营收增速下行。需求回暖叠加成本改善，食品饮料板块业绩和估值相互强化行情有望持续演绎。2021 年以来，国内经济活动受散发疫情影响特征明显，随着疫情防控逐步放开，餐 饮消费场景有望逐步恢复，叠加纾困助企、稳地产投资、扩内需等系列政策持续发力 显效，食品饮料板块业绩将迎来复苏。另一方面，PPI 增速持续高于 CPI 增速的态势 出现转机，食品类企业成本压力将得到缓解，贡献更大业绩弹性。
2、海外复苏**：商品类和必选消费复苏更优。 当前我国正处在疫情防控逐渐放开阶段，逐渐放开后消费复苏节奏、消费板块投 资机会如何演绎受到市场关注。我们对海外各国家或地区的放开和复苏路径进行梳 理，总结出一些规律： 1）当前消费恢复程度美国=泰国>韩国>**>新加坡>日本>英国>香港。消费恢复 主要来源于消费场景恢复、消费能力提升、消费意愿提升。美国放开早、高收入、低 储蓄，为消费修复强劲的代表。 2）消费复苏归因方面，消费场景恢复来源于防疫政策的边际放松，放松后消费 恢复增速提升；消费能力提升来源于可支配收入的提升，而各地政府的补贴也起到了 促进消费的作用，其中现金**更及时，而消费券**更强；消费意愿提升体现在储 蓄率的降低，目前仅有美国储蓄率较 2019Q1 有所降低，大部分国家的储蓄率都有维 持在新高位的趋势。
3） 消费复苏结构方面，我们收集六个国家的数据，总结得出商品承压、恢复和 弹性普遍优于服务；必选波动较小、恢复优于可选，其中食品恢复普遍优于烟酒，各 国家或地区仅有香港的食品零售量恢复与其它品类比偏弱。 4）消费复苏节奏方面，我们选取消费恢复强劲的美国、恢复居中的日本、尚未 恢复的香港共三个国家或地区的数据，总结得出食饮在严格管控阶段表现普遍偏弱， 而进入逐步放开阶段后均有增长。逐步放开后食饮相关零售增幅略在各国家或地区有 差异，具体表现为美国>日本>香港，与总体消费恢复水平呈正相关。
5）股市复苏节奏方面，我们对美股进行复盘，总结得出美股大盘上涨领先全面 放开，放开后核心消费品表现好，其中食饮上涨明显，在逐步放开阶段行情启动。 6）比较美国的零售和股市复苏节奏，可见零售数据表现稍提前于股市复苏，美 国食品和饮料店的零售额阶段变动在边际放松阶段已转正，而美股的食饮指数至逐步 放开阶段才有领先行业的较大涨幅。
2.1、放开早、高收入、低储蓄的美国复苏**
美国消费复苏情况**，韩国恢复情况居中，日本、英国和香港未恢复至 2019 水平。复盘 2019 年至今各国居民消费支出总体情况，疫情初期至 2020 年中旬，各 国家或地区都处于严格的内外管控中，消费出现较大下滑，其中英国和新加坡的下滑 幅度最大，分别达到 25%和 29%，日本和香港均下滑 12%，至 2022Q3 仍未完全恢 复，美国在 2020Q2 的个人消费下滑 9%。从恢复程度上来看，截至 2022Q3 美国、 泰国和韩国的总体恢复情况较好，其中美国弹性突出，相比于 2019 年初增长 9%， 恢复较好的主要原因之一是持续的现金补贴政策。
消费复苏主要来源于消费场景复苏、可支配收入增加与储蓄率降低。我们对消费 恢复进行归因分析，主要从三个方面探讨各国家或地区消费的恢复情况，其中美国政 策放开较早，疫情至今可支配收入增加而储蓄率降低，消费复苏强劲；日本放开稍晚， 截至目前可支配收入增加而储蓄率也增加，消费复苏一般；香港目前尚未全面放开， 可支配收入较 2019Q1 有所上升而储蓄率也有所提升，故消费恢复情况较差。
政策多为先确诊高峰后被动放松，杂货商店人流恢复较好。各国家或地区的防疫 政策往往在一轮确诊高峰后向更**的方向转变，而最高峰后 3-6 个月出现较长时期 确诊小高峰，具体表现为：1）全面放开前的确诊高峰持续时间短，但新增确诊迅速 人数达到疫情以来最高；2）全面**后的确诊高峰持续时间长，但新增确诊人数维 持在较低位。场景人流量方面，杂货商店恢复优于零售娱乐和公交站点，且在疫情最 高峰人流都会受到打击，而较长期小高峰中人流则不受太大影响。
消费场景受防控政策影响，从各国家或地区开始边际放松后有较大的增长。分别 观察放开较早且复苏强劲的美国、放开较晚且接近恢复 2019 水平的日本和尚未全面 放开且消费受疫情影响大、恢复较弱的香港，发现各国家或地区的消费均是在政策边 际放松前后有较大好转，如美国边际放松前消费较 2019Q1 增长 1%，而开始放开后迅 速增长至超 2019Q1 6%；香港在边际放松前的确诊高峰消费较 2019Q1 下滑 15%，而边 际放松后恢复至下滑 8%。可支配收入的变化对消费的**明显，其中**、美国恢复较好。消费能力受可 支配收入的影响，如 2020 年 6 月**和美国可支配收入增加，消费下滑幅度较小， 而英国和香港可支配收入减少，消费下滑较大。截至目前，可支配收入恢复情况为台 湾、美国较好﹥韩国、日本居中﹥香港（波动大）、英国较差，基本与各国家或地区 的整体消费恢复情况吻合。
不同类型补贴对可支配收入与消费均有**作用，现金的即时性更强。多个国家 或地区在疫情中通过多次多样的补贴**经济，按补贴形式包括现金补贴和消费券补 贴。不同类型补贴均可促进消费，但时效性和持续性有所差别。现金补贴即时性更强， 以美国和日本为代表，在 2020Q2 发放的第一轮全民现金补贴均起到了降低消费支 出减少幅度的作用，季度消费支出仅分别减少 9.22%、9.28%，而英国未进行补贴， 消费支出环比下降达 22.9%。消费券的**则具有区间内的时效性（比如**三倍券 补贴使用期限为 20 年底，五倍券使用期限为 2021.10-2022.4；香港 2021 年消费券 有效期为 3-5 个月），其对居民消费的拉动作用可延续体现在发放后的下一个季度。
大部分国家或地区储蓄率都有维持在新高位的趋势。大部分国家或地区储蓄率 在疫情期间都有较大提升，目前储蓄率也有维持在高于 2019Q1 的新水平的趋势，仅 美国目前储蓄率低于 2019Q1，体现其居民边际消费意愿强以及对未来的信心较强。 较 2019Q1 的变动来看，欧美和韩国的整体储蓄率增长较小，香港和**地区的储蓄 率则呈上升趋势，为我国当前情况提供参考。
总体从宏观视角来看，收入增长储蓄率下降的美国消费恢复**。根据总体消费 =可支配收入*（1-储蓄率），消费支出主要来自于可支配收入与储蓄之差，其中可支 配收入部分受政府补贴影响，而储蓄率反映居民对消费的信心。复盘个人可支配收入 和储蓄率相对 2019Q1 的变动，可以将各国家或地区分为三组，其中美国代表高收入 且低储蓄，消费修复强劲；**代表高收入但高储蓄，故消费表现稍弱于美国；而英 国代表低收入且高储蓄，消费修复程度最弱。
2.2、复苏结构：商品和必选消费更优
综合各国家或地区消费复苏结构可见，1）商品普遍承压、弹性优于服务；2）必 选普遍波动较小、恢复优于可选。而关注食品相关品类恢复情况，食品恢复普遍优于 烟酒，各国家或地区仅有香港的零售量中食品恢复较弱。
消费结构上，商品类消费承压和恢复优于服务类消费，现金补贴对于耐用品的拉 动作用最为明显，而放开后服务增速居前。以美国为例，复盘个人消费支出中商品与 服务支出相对 2019Q1 的变动可见，商品支出的表现普遍优于服务支出，商品支出在 疫情初期的降幅小于服务，第一轮补贴开始后不久、防控政策边际放松之前就已恢复 至 2019Q1 水平，商品类支出中的耐用品承压表现**，截至 2022Q3 相比 2019Q1 已增长 34%。服务支出则在三轮补贴结束、政策边际放松后才逐步恢复至超过 2019Q1 水平，目前恢复最弱，较 2019Q1 仅增长 5%，但增速高于商品品类。
商品普遍强于服务，韩国恢复强于日本。日本半耐用品恢复**，超过 2019Q1； 非耐用品波动最小，而耐用品恢复不及服务。韩国耐用品恢复**，半耐用品、非耐 用品和服务恢复相当。放开后均超 2019Q1。必选优于可选，其中食品优于酒精饮料，而可选波动更大。**食品及非酒精饮 料消费呈波动上行趋势，目前较 2019Q1 增长 9%，而烟酒恢复不及总体消费；可选 中服饰和家居设备恢复较好。泰国食品消费同样呈波动上行趋势，目前较 2019Q1 增 长 21%，非酒精饮料也有 5%的增长，使其总体消费支出有较好增长；可选恢复均不 及总体。
从分类更细的社零数据来看，美国食品服务恢复情况**，服饰、家具、休闲和 出行受补贴和确诊高峰的影响更为明显；日本食饮恢复优于香港。截至目前，美国社 零中的加油站、食品服务较 2019Q1 增长最大，分别增长 60%、47%； 电子和家用电器店表现最弱，零售额较 2019Q1 减少 8%，目前仍未恢复 2019Q1 水 平；而食品与饮料店在疫情全程都保持较低但平稳的增速， 虽然补贴的**效果不明显但也较平滑地度过了疫情高峰阶段，目前相比 2019Q1 增 长 27%。除食品和饮料店一直保持稳健恢复外，美国的现金补贴大幅改善了其它品 类复苏的斜率，而感染高峰也会拖累复苏节奏，各细分板块中，服饰、家具、休闲和 出行受补贴和确诊高峰影响的敏感性更强。日本食饮恢复优于零售整体，分别较 2019Q1 增长 5.80、4.00 百分点；香港耐用品恢复靠前而食品恢复居中。
2.3、复苏节奏：逐步放开阶段食品饮料增长居前
放开后食饮逐渐成增长主力，恢复情况与总体消费恢复水平正相关。食饮在严格 管控阶段表现普遍偏弱，而进入逐步放开阶段后各国家或地区食饮相关零售均有增长。 逐步放开后食饮相关零售增幅略在各国家或地区有差异，具体表现为美国>日本>香 港，与总体消费恢复水平呈正相关。
美国食品从边际放松阶段起表现逐渐领先，全面放开后食品服务和食品饮料店 增幅分别位列前二。1）严格管控阶段，食品和饮料店零售额有所下滑。2）边际放松 阶段，食品服务和加油站增长领先，而运动商品、业余爱好物品、书及音乐商店零售 额下滑较多。3）逐步放开阶段，食品服务和加油站增长继续领先，而电子和家用电 器店销售额下滑较大。此期间新增确诊人数达到最高峰，确诊最高峰期间家具和家用 装饰店、食品服务零售额增长较多.。4）全面放开阶段，食品服务和食品饮料店增长 领先。
放开后的长期确诊小高峰中，食饮、服饰和日用品相关品类表现优于出行、家电 和家装相关品类。确诊达到最高峰后美国全面放开，之后又经历了一波较长时间的小 高峰。在这一阶段中家具和家用装饰店、电子和家用电器店以及加油站的零售额有较 大下滑，高峰期间分别下滑 2.58%、4.09%和 8.32%；而日用品商场、食品服务和饮 吧以及食品饮料店的销售额增幅则领先行业，期间分别增加 3.37%、3.37%和 2.40%。
日本食饮始终保持正增长，全面放开阶段增幅位列第二。1）严格管控阶段，食 品和饮料表现最弱。此期间存在确诊小高峰，小高峰期间汽车表现**、服装表现最 差；此后至确诊最高峰，服装恢复较好。2）边际放松阶段，服装增长居前，食品饮 料增长居中，而汽车表现较弱。此期间确诊达到最高峰，最高峰期间服装表现较差。 3）达到确诊最高峰、政策放开后，服装恢复**，食饮增幅紧随其后，汽车表现较 差。
香港食品表现居中，边际放松阶段略有增长，尚未恢复 2019Q1 水平。1）严格 管控阶段，超级市场和食品表现较差。此期间出现确诊最高峰，高峰期间家具、服饰 表现较好而汽车表现较弱；此后至再次出现确诊小高峰，其他消费品、服饰表现好， 而耐用品表现差。2）边际放松阶段，食品表现居中。礼品、奢侈品、耐用品表现好， 食品略有增长，家具、药物及化妆品、服饰表现较弱。此期间出现较长确诊小高峰， 高峰期间珠宝首饰等名贵礼品表现转弱，食品增幅居中。
2.4、美股的经验：核心消费上涨幅度更高
我们将美国疫情初期至今划分为四个阶段，分别为严格管控阶段、边际放松阶段、 逐步放开阶段、全面放开阶段，其中全面放开阶段中又单独划分出长期确诊小高峰期， 以此来观察不同防控政策下美股消费板块的超额收益率情况。 大盘上涨领先于全面放开，食品饮料板块在后期上涨明显。综合来看，疫情开始 后，标普 500 的收益率实际上在边际放松阶段已经基本触顶；而食品饮料行业的累计 超额收益率则是在逐步放开和全面放开阶段有较大增长，自疫情开始至今的累计超额 收益率已分别达到 18%、23%，领跑消费行业。在全面放开后的历时 4 个月的确诊小 高峰中，食饮表现也领先消费行业。
从美股分阶段的超额收益来看，在放开前主要体现在非核心消费品，逐渐放开后 转移至核心消费品，食品饮料表现**。随着美国政策逐渐放松，核心消费品（食品 饮料、家居等）超额收益率逐渐由负转正，而非核心消费品（餐饮酒店、家庭耐用品、 纺织与服装、专营零售、汽车等）正好相反。细分行业中，食品饮料在全面放开阶段 超额收益率位居前列，从严格管控阶段的-38%、-32 分别转正达到 13%、16%，而严格 管控阶段表现好的家庭耐用品、汽车则分别从 84%、47%下降至全面放开阶段的-5%、 -22%。
分阶段具体来看各消费板块的涨跌情况： 严格管控阶段（2020 年 3 月-2021 年 4 月）：食饮涨幅位于消费类中低位，耐用 品领跑消费。2020 年 3 月，美国多州发布居家令，其中 3 月 20 日纽约州、伊利诺伊 州、康涅狄格州同时发布居家令，涉及约 7100 万居民，标志着美国进入严格管控阶 段。这一阶段，伴随各类补贴以及流动性宽松，大部分股指呈上涨趋势，标普 500 涨 幅达 74%；核心消费品指数表现稍差，涨幅仅实现 35%，其中食品与饮料行业指数涨 幅位于行业中低部；而非核心消费品指数表现优于标普 500，增幅达 90%，其中家庭 耐用品行业贡献最大，指数实现 159%涨幅，领跑消费行业。
边际放松阶段（2021 年 4 月-2021 年 9 月）：核心与非核心消费涨幅接近，食饮 板块未有所表现。2021 年 4 月 2 日，CDC 宣布对接种**者放开国内旅行，美国防疫 政策开始边际放松。这一阶段中，大部分股指**仍有上行，标普涨幅达 7%，其中核 心消费品与非核心消费品指数表现接近，均实现约 3-4%的增长。细分行业中纺服行 业指数表现**，涨幅达到 7%，食品和耐用品行业指数有所下跌，而食品与饮料行业 指数的涨幅仍处于行业中低部。
逐步放开阶段（2021 年 9 月-2022 年 3 月）：核心消费优于非核心消费，食品饮 料行情启动。2021 年 9 月 20 日，美国宣布从 11 月初开始取消对外国公民的旅行禁 令，重新**边境。这一阶段中，核心消费品表现优于非核心消费品，分别上涨 7%、 -2%。细分行业中，汽车板块领跑消费行业；食品与饮料的涨幅进入消费行业前列； 而家庭耐用品与纺服行业转跌。 全面放开阶段（2022 年 3 月-至今）：细分板块表现延续逐步放开阶段的趋势， 食饮维持较好表现。2022 年 3 月 2 日，美国发布与新冠**共存“新常态”，进入全 面放开状态。伴随着多轮加息，标普 500 的下跌接近 10%；核心消费品表现依旧好于 非核心消费品，阶段表现基本持平。细分行业的涨跌幅延续上一阶段趋势，食品与饮 料的表现维持在行业靠前。
3、国内复苏前瞻：三阶段把握复苏节奏
3.1、疫情防控政策转向暖风频吹
疫情管控放开，各地多举措促进消费、助企纾困。当前我国疫情管控处在逐步放 开阶段，12 月 7 日联防联控机制发布优化落实****疫情防控“新十条”， 拉开常态化防控序幕。地方层面，多省份陆续推出新政策保障复工复产、拉动终端消 费。需求端扶持政策来看，通过发放消费券、开展购物节等方式提高大众消费意愿， 重点**家电等大宗商品消费和线下消费；供给端来看，税收优惠、金融支持等新 一轮的扶持政策陆续落地，多措并举为市场主体减负增效。
3.2、第一轮感染冲击预计持续至23Q1
正经历放开后的第一轮冲击，预计持续 2023 年一季度中后期。管控放开后，一 方面感染人数增多，一方面部分人群出于安全考虑降低外出频次，导致短期消费活力 受到冲击。我们从一线城市的地铁客运量数据来看城市受冲击的程度和节奏。北京地 铁客运量自“20 条”发布后的一周开始大幅下滑，从往常的**百万人下滑至四百 万，在 11 月底降至 170 万客流量的最低点；上海地铁的客流量大幅下降则在 12 月第 三周、“新十条”发布后的第二周出现；广州的客流量下降节奏比北京更加提前；深 圳则是在 12 月第三周开始出现客流下滑，斜率上相较上海更缓。
从幅度上来看，感 染冲击高峰较早的北京、广州，客流量的低点下滑至往常的 30%左右，上海下滑至 50% 左右，深圳仅下滑至 70%左右。放开后的第一轮冲击，切实影响到了线下消费的人流 量和活力，我 国大部分城市的首轮感染高峰期预计于 12 月下旬到来，大多数城市将于春节前后结 束首轮疫情。基于感染达峰及第一轮疫情结束的时间，我们预计食饮板块甚至整个消 费板块的节奏将是“先抑后扬”，2023 年一季度中后期消费有望走出第一轮冲击的影 响、步入正轨，迎来复苏回暖，进入二季度随着心态的转变、天气转暖，有望迎来全 面复苏。
3.3、疫情下供需变化持续带来结构性机会
3.3.1、需求：多举措促消费，食饮板块有望领先
疫情三年，由于被动的“无处消费”以及主动的风险偏好下调居民储蓄率攀升。 由于经济水平提升、老龄化趋势等，近十年来我国国民总储蓄率进入较为长期的下行 阶段。此次在疫情这样的不可控因素下，居民被动减少消费的同时，资产配置也更加 注重安全性，推升居民储蓄率至近十年高点。短期内居民储蓄意愿的增加主要原因有两点，一是疫情对生产、消费、贸易乃至投资等均产生压制，因此经济增速承压下居 民收入降低，同时对于未来收入预期偏负，更加偏向为之后的不确定性储蓄；二是疫 情对居民生活及思想方式的改变，消费场景缺失，居民被动降低消费，并逐步习惯于 长时间室内生活和低消费高储蓄状态。
居民人均可支配收入逐渐恢复，储蓄率仍处于相对高位。2022Q3 经济体现韧性， 人均可支配收入和人均消费支出分别比 2019Q1 高 8%/10.56%，与海外国家/地区相比 收入与消费恢复程度都较好。国内居民储蓄率在到达 2020Q1 高点后自然回落，此后 储蓄率中枢在 2021 年明显下移后又随疫情发展有所回升，目前处于相对高位。
不过居民储蓄可视为蓄水池，疫情放开叠加适当的引导与**，消费内需潜力加 速释放前景明朗。居民储蓄增加，加之全国各地复工复产有序进行，居民抗风险能力 随之增强，储蓄的增加将为后续居民消费支出积蓄力量。2022 年 12 月 7 日，进一步 优化疫情防控的 “新十条”落地，稳定了市场主体预期，给消费复苏带来了宽松的 外部环境。为应对经济承压，扩内需，近期各地持续发布一揽子促进消费的政策，长 短期相结合提振消费信心。 短期来看，从激发主体消费动能角度切入。北上广深超一线城市充分发挥我国经 济“领头羊”作用，率先打响促经济回暖“第一枪”。
北京、上海等地区首先发放新 一轮消费券，覆盖餐饮等多个重点领域，拉动短期需求；深圳开展三轮“乐购深圳” 消费电子和家用电器购置补贴活动，着眼耐用消费。有为政府与有效市场相结合，乘 数效应凸显，消费潜能加速释放，武汉、成都等新一线 6 城市，哈尔滨、宁德等二三 线城市均紧随其后，稳经济举措全面铺开。 中长期来看，从国民经济长期发展角度切入。企业是国民经济和社会发展的生力 军，也是扩大就业、改善民生的重要力量。受疫情影响，全国大部分企业停工停产， 对国民经济健康发展产生了较大影响。基于此，各地纷纷**经济支持政策，帮助企 业渡过难关，相关措施主要包括降低企业经营成本、加大金融扶持力度、稳定企业正 常运行、稳定就业形势等方面。多举措并行，促进企业加速恢复经营活力，从而增加 居民可支配收入，撬动需求潜力。
随着疫情逐渐放开，消费券等**政策有望推动消费支出逐步恢复，储蓄率需要 看消费者对于未来的信心。扩大内需作为 2023 年五大经济工作中的首要工作，恢复 和扩大消费是关键。预计 2023 年财政政策、产业政策、货币政策对于总需求都会给 予较好支持。
参考海外复盘情况，我们的储蓄率变化可能更接近**/香港地区，维 持在相对高的水平；但可支配收入及促销费政策力度预计会像**/韩国/美国，而且 有其他国家/地区作为参考，我们倾向于选择**持续时间更长、效果更明显的消费 券，预计消费整体的恢复情况会比较好，且消费从边际放开到全面放开的过程中，必 选消费尤其是食品饮料的超额收益非常明显。储蓄的增加将为后续居民消费支出积蓄 力量；同时新增居民**出现回升，居民**需求回暖说 2023 年轻人消费需求仍在， 从历史数据看，我国储蓄率长期处于下降趋势，随着对未来的预期更加乐观，预计从中长期角度看储蓄率存在下降的空间。
疫情后各品类消费需求修复存在差异，必选消费整体韧性更强。2020 年疫情后， 必选消费受损程度整体小于可选消费，20-21 年增速甚至不降反升，整体展现较强韧 性；可选消费品中除家具外均实现不同程度恢复。进入 2022 年，面对疫情反复、消 费者预期下调，必选品中饮料、食品、日用品的销售额增幅仍维持在较高水平，但从 增速来看仅必需属性较强的粮油、食品类增速维持平稳；可选消费受疫情反复影响更 明显，仅烟酒消费需求修复保持较高水平。此外，出行服务业受疫情影响严重，以餐 饮业为例，截至 22Q3 仍未恢复至 19 年消费水平，但从 21Q1 餐饮消费增速快速反弹 来看，预计完全放开后将迎来需求复苏。
需求端的新变化使得食品饮料各子行业呈现出较明显的分化。白酒展现充足韧 性；乳品尤其常温奶必选属性较强，整体需求较稳定；啤酒由于强关联线下户外消费 场景，疫情以来业绩受损严重（20 年重庆啤酒资产重组带动高增，剔除异常值后当年 增速-1.7%）；软饮料和休闲食品业绩波动较大，疫情第一年受冲击严重，但 21 年随 整体疫情面转好和前一年低基数而出现增速回弹；居家生活新常态下，居民囤货 3R 食品，同时外**例提升也间接加速食品工业化进度，预加工食品增速亮眼；调味品 则受到线下餐饮消费减少和 21 年社区团购冲击影响，增速表现较差；此外，疫情也 催化了人们对健康的更高关注度，保健品 20/21 年业绩增速均有提升。
防疫政策全面转向后，虽有短期冲击，但消费回暖的长期方向明确。新防疫政策 下，感染人数快速攀升，预计短期将对消费造成冲击，但白酒业绩在疫情期间已展现 充足韧性，本次消费场景全面放开仍有望推动白酒消费，预计高端酒整体需求保持稳 定；地产酒尤其苏皖受益区域经济内生动力及疫情管控良性，具备更高景气度；光瓶 酒受经济周期影响小，细分领域存在集中度提升、价位爬升空间。
另外，第一轮感染高峰期过后将迎来元旦、春节旅游消费旺季，旅游市场有望迎 来重要拐点，线下餐饮也有望迎来业绩反弹，餐饮供应链实现盈利修复的方向明确；同时，线下餐饮复苏还将带动户外消费，啤酒、饮料需求改善可期；此外，保健品 22 年受区域严格防控政策影响，线下活动难以开展、药店进店消费受限，预计本次全国 面感染将进一步强化居民健康意识，叠加进店消费恢复将显著提升保健品业绩。
3.3.2、成本：22年成本持续受压，23年盈利拐点或将至
受疫情下宽松政策、俄乌冲突等因素影响，一系列上游大宗商品涨价使食品饮料 行业成本承压。疫情以来，欧美等主要发达经济体为应对疫情冲击，纷纷采取高度宽 松的财政和货币政策，导致美原油、伦铜电等国际大宗商品**出现持续上涨；2022 年 2 月俄乌冲突后大宗商品**进一步上升，粮食**也再创新高。同时，“碳中和” 新共识达成后，传统能源行业供给骤减，但下游需求短期刚性，供需一时错配也拉高 了煤炭、石油等**。国际大宗商品**上涨使得食品饮料上游关联原材料**同涨， 铝、PET、玻璃、进口大豆、粮食作物等原材料及辅料成本走高，同时因疫情对经济 和消费活动的影响，上游涨价未能顺畅传导到终端产品，挤压企业利润空间。
首先，啤酒板块受影响显著。2020 年 6 月起，铝和玻璃成本齐升，至 2021 年末 增幅分别达 41.1%/82.8%，包材**上涨直接导致当年毛利下降 2.07%；此后随着包 材**逐渐回落毛利才又回升至 41.69%。进入 22 年对比白酒板块，虽然包材也使用 玻璃，但作为高毛利产品受原材料成本波动影响很小，行业毛利从 2019 的 77.17%提 升至 79.77%，整体表现较好。可以看出，本身利润率不够高的行业更容易被原材料***上涨影响毛利率。软饮料和乳品受原材料涨价影响较大。PET 和白砂糖占软饮料成本大头，20 年中 至 21 年末 PET **涨幅达 68.8%，软饮料板块毛利率却+3.8pct，从 35.62%提至 39.42%，主要原因是同期白砂糖**从 5*** 元/吨降至 5140 元/吨；22 年 Q1-Q3 行 业毛利下滑 2.88%，则是因为 PET 与白砂糖**都经历了快速上涨。类似情况，乳品 行业也受原材料生鲜乳**上涨影响，毛利受到挤压。
烘焙食品、调味品行业毛利率大幅下滑，预加工食品毛利率也处于承压状态。 2019-2022Q3，烘焙食品和调味发酵品行业毛利分别由 46.31%、40.79%一路滑至 33.83%、32.88%，前者毛利率主要受小麦、玉米等粮食**走高影响；后者则主要受 上游大宗原辅材料进口**攀升影响，如大豆进口**在 20 年中和 21 年初前后经 历两轮**上涨，导致调味品企业成本端承压，对该类公司利润率蚕食严重。
预加工食品受粮食及猪肉**上涨影响，自 18 年以来毛利率开始下行，且随后 几年持续走低。猪肉**猛涨的 19 年至 21 年，预加工食品行业毛利率从 29.91%降 至 24.31%；而猪肉**经过 21 年中至 22 年中的平稳期后再次上涨，且粮食作物***也还在上升，使 22Q3 预加工食品毛利率仍处承压状态。对此，我国从 9 月开始陆 续投放 7 批次中央猪肉储备，通过提高猪肉供给预防物价联动上涨。近期猪肉**已出现回稳趋势。
本轮 PPI-CPI 剪刀差已于 22 年 8 月完成收敛，成本压力逐步缓解，终端产品有 望提价。海外整体经济下行叠加 2021 年高基数，美联储 2022 年共宣布 7 次加息，22 年下半年以来国际原油等主要大宗商品**呈回落态势， PET、玻璃、生鲜乳、白砂 糖、大豆等原辅料**也逐渐回稳，PPI 出现逐月回落；而猪价上涨拉动 CPI 持续上 行，PPI-CPI 剪刀差收敛加速，并于 8 月转负。大宗商品**回落，原材料成本企稳， 食品饮料部分子行业毛利率率先修复，比如烘焙食品、调味品、啤酒 Q3 毛利率环比 分别提升 3.0、1.5、0.9pct，后续毛利率修复有望蔓延至全行业。
3.3.3、供给：疫情下各行业竞争格局变化存在差异
竞争格局形势改善，优胜劣汰提高行业集中度。经济下行趋势下，部分企业面临 倒闭，而拥有高度抗风险能力的优质企业展现强盛生命力，较好抵御住了疫情浪潮的 影响，使得行业竞争格局加速改善，龙头集中效应明显。以酒店行业为例，之前疫情 反复导致酒店业掀起集体倒闭潮，头部酒店集团开始大量收购并逆势扩张。疫情期间， 三大集团三年持续新开门店，形成连锁化、多元化态势，行业存在明显集中度提升， 根据我国饭店协会数据，以客房数统计口径计算，CR5 由 2019 年的 50.83%提升至 2021 年的 59%。仍存活的竞争者在疫情放开后，依靠差旅及旅游等活动回归常态，可以享 受到行业内份额提升带来的阶梯式业绩增长。
类比到食品饮料行业，饮料板块各子行业均存在集中度提升逻辑。白酒自 2016 年起供给侧结构优化，集中度不断提升，各档位竞争格局逐渐明朗：高端、次高端因 体量和品牌已形成壁垒；百元以下**带由于需求端口粮酒升级和供给端新品频出而 面临新的格局变化。啤酒行业消费量自 14 年见顶回落，规上啤酒企业陆续关停低效 酒厂，2017 年行业 CR5 已达 75.6%；疫情以来行业加速向头部集中，21 年行业 CR5 提 升至 92%。国内啤酒巨头总体表现出量稳价增趋势，行业高端化趋势延续。乳制品行 业集中度在疫情下也持续提高，主要和疫情下消费者更注重安全健康，大型企业的产 品质量及健康、卫生措施更受信赖有关。
而调味品市场竞争格局则较为稳定。调味品下游需求主要是餐饮、家庭、工业三 类，比例约为 6：3：1，海天作为传统龙头企业具备较强的 B 端渠道优势，但疫情下 B 端餐饮需求下降，C 端家庭消费增加，而后者更注重健康天然概念，使千禾等主打 零添加和高鲜概念的品牌收获了更多 C 端市场份额，为行业发展带来一些变化。但整 体来看行业格局基本保持稳定，根据欧睿国际，19 年 CR3 为 13.1%，22 年预计为 12.6%， 龙头企业品牌、渠道优势依然显著，预计线下餐饮恢复后 B 端需求将迎来复苏。
还有部分子行业如零食与烘焙行业竞争加剧。烘焙食品行业进入壁垒较低，且 受配送半径**，行业具有较强地域属性，导致市场集中度低，行业 CR3 保持在 8% 左右，基本处于完全竞争状态。17-21 年我国烘焙相关企业注册量快速增长，从 2040 家增长至 6395 家，CAGR33%，大量小型企业涌入加剧市场竞争。零食类似烘 焙，但格局更为分散，行业 CR3 约 2%，属于完全竞争市场，加之近年终端迎来变 革，临期食品店、零食**店模式兴起，直播带货易推爆品，使中小零食品牌拥有 更多成长机会，行业竞争进一步加剧。
3.4、投资前瞻：三阶段把握复苏节奏
三阶段把握复苏节奏。对于板块整体节奏我们的预判是“先抑后扬”，板块整体 有望在 2023 年一季度的中后期走出疫情冲击的阴霾。具体到不同细分板块，我们认 为可分为三个阶段，分别为第一轮冲击期、冲击过后复苏期、全面复苏期。 ① 第一轮冲击期（持续至2023年一季度中后期）：经历第一轮感染高峰的冲击， 消费场景仍然缺失，这一阶段和场景关联性不强的赠礼型消费、自我居家型 消费率先复苏，细分板块上选择高端白酒、低线白酒、保健品、速冻食品。
② 冲击过后复苏期（2023 年二季度）：第一轮疫情消退后，消费场景开始复苏， 但消费者心态仍需一段时间修复，预计这一阶段餐饮、出行等相关的可选消 费开始复苏，细分板块上选择次高端白酒、地产酒、啤酒、调味品、休闲食 品。 ③ 全面复苏期（2023 下半年）：经历过上半年的冲击、心态修复后，整体经济 活力和消费有望开始全面的缓和复苏，这一阶段刚需必选消费有望受益于整 体行情的回暖，细分板块上选择乳制品、饮料、调味品、啤酒、肉制品等。
4、板块解读：白酒韧性充足，大众品困境反转
4.1、白酒：龙头韧性充足穿越周期
4.1.1、高端白酒：稳健性突显，临近旺季率先修复
高端白酒的稳健性突显，临近旺季率先修复。相比于其他**带，高端酒当前 基本面健康程度具备相对优势，茅台渠道库存约半个月，五粮液和泸州老窖的渠道 库存约一个月至一个半月左右，均处在健康水平。临近春节旺季，具备赠礼属性的 高端酒率先复苏回暖，无需等待宴请等实际消费的复苏。从品牌视角来看，高端酒 因其品牌力突出，经销商即使在经营承压、资金紧张的情况下，仍会优先保证高端 酒企的回暖工作，高端品牌的渠道忠诚度和报表端韧性突显，在各**带中稳健性 最强。
五粮液和老窖短期压力期已过，批价维稳静待需求边际改善。受制于 2022 年 消费场景缺失、消费力短期下滑、旺季不旺等影响，高端酒千元**带的品牌遭遇 了库存累积、批价下行的困局。此前我们判断疫情管控放松的初期是千元**带产 品的压力测试窗口期，五粮液和老窖等品牌的经销商可能存在从“被动累库”向“主 动去库”的转向，存在降价甩货的可能性，其节点以***回款为限。
目前我们看 到，五粮液 1218 大会已过，普五和国窖的批价也未出现下跌趋势，反而稳健上行， 我们认为这反应了疫情放松管控后，具备赠礼属性的高端酒需求率先回暖，复苏节 奏早于以宴请消费为主的其他**带产品。展望 2023 年，五粮液对于量价关系坚 定的以五普**为导向，稳住**、解决渠道利润问题；老窖延续积极态势，国窖 产品目前良性发展下重视**，腰部产品继续发力，特曲有望保持高增速。
4.1.2、地产酒：重点看苏皖，分化下强者更强
苏皖白酒 22 年行情整体保持全国领先水平，且常有亮眼弹性表现，这背后离不 开基本面支撑。我们在 22 年 8 月发布报告《苏皖产区短期把握次高端，长期受益集 中化》，论证了苏皖白酒市场因经济动能充足、酒文化浓厚、疫情管控灵活等而为本 地酒企提供了基地市场优势。在行业整体偏负、不少酒企依托向渠道压货谋增长的背 景下，苏皖白酒动销活跃，渠道库存维持健康水平，价盘整体稳定，因此各酒企增长 质量较高而非揠苗助长。苏皖分开来看，安徽白酒市场整体表现更佳，但从几家头部 代表企业来看差距不明显，苏酒洋河与今世缘在渠道方面均有自身优势。
因苏皖基地优势逻辑不变，我们维持前期观点，即苏皖市场景气度仍将延续到 23 年，并在此次渠道回款和春节动销的分化加剧背景下，或将强者更强。具体来看，1） 回款方面，洋河、今世缘、古井、迎驾等 22 年增速较为明确。预计洋河略超 20%；今 世缘 23%左右，略高于洋河；古井预计高于 25%；迎驾根据合同负债释放情况，在 20- 25%区间范围内；口子窖保持个位数增速；预计金种子也因**节奏而全年仅个位数 微增。23 年***占比以洋河、古井的 50%为最重，但目前任务进度顺畅。2）库存 方面，苏酒平均库存在 2 个月多，徽酒平均库存在 1.5 个月多。3）**方面，前期 苏酒次高端偏高价位带产品的**出现一些下滑迹象，但整体可控；通过 2022Q4 平 稳消化、***动态发货，近期价盘稳定。
4.1.3、次高端白酒：需求回暖，市场运作能力决定成长空间
疫情扰动宴席等次高端消费场景，次高端酒企二季度起增长放缓。2022 年二季 度疫情较为严重，舍得收入同比出现下滑，汾酒、酒鬼收入增速个位数。利润方面， 2022 年二季度除水井坊，其他三家利润均同比下降。2022 年三季度疫情散发持续， 收入利润虽出现反弹，但收现能力、渠道信心都有所弱化。销售商品现金流入增速都 在放缓，汾酒、舍得、水井坊都是个位数增长。合同负债方面，汾酒、水井坊同比增 速放缓，酒鬼酒、舍得环比同比减少幅度较大。
次高端酒企更为重视市场秩序，批价整体稳定，抗风险能力提升。各家酒企在终 端把握、市场动销、消费者洞察、圈层培育等方面均取得了长足的进步，再加上数字 化管理工具的助力，头部酒企的运营管理水平、渠道掌控力度赋予自身较强的抗风险 能力。从批价表现来看，除了酱酒和青花 30、内参批价下行，次高端整体价盘稳定。长期角度，中高收入及高收入家庭数量快速增长，次高端白酒享受消费客群扩容 红利。据麦肯锡调查，2019~2021 年，年收入超过 16 万元人民币的我国城镇家庭数 的年复合增长率（GAGR）达到 18%，从 9900 万增至 1.38 亿。到 2025 年，还将有 7100 万家庭进入这一较高收入区间。
4.2、啤酒：2023有望迎来量价齐升
啤酒行业提价进入常态化。啤酒行业从 2021 年下半年开始进入第三轮提价潮， 各企业的提价行为也延续至 2022 年全年。百威、华润、青啤和重啤均在年初对部 分产品进行提价，年底淡季时百威、华润、重啤则再次进行提价，上半年表示暂无 提价计划的燕京也于 11 月开始上调主力产品**；喜力则表示计划在 2023 年提高 产品**。纵观 2022 年全年，在成本压力稍缓和的背景下，啤酒企业的提价逐渐 常态化、同步化。展望 2023 年，伴随高端化升级、餐饮等现饮场景复苏，啤酒行 业的常态化提价预计仍将延续，而 2022 年的提价也将逐渐在 2023 年兑现效果。
包材**下行，盈利能力改善有望继续兑现。啤酒生产成本中，原材料主要为 大麦，啤酒企业的大麦采购通常以年为周期，当前进口大麦**仍处在高位，预计 年底锁价**仍高，原材料方面的成本压力尚存。包材方面，啤酒企业的包材采购 大多以季度为周期，当前主要包材玻璃、铝、瓦楞纸等**均处于一年来低位。综 合原材料和包材成本来看，啤酒的成本压力处在缓和阶段，2022 第三季度各企业 的吨成本均已呈现出环比下降的趋势。展望 2023 年上半年，啤酒成本压力缓解叠 加提价落地，行业利润弹性释放有望继续兑现。
上半年低基数下 2023 年量增仍有空间。2022 年截至 10 月啤酒行业产量累计 增长 0.6%，其中 10 月单月因疫情和部分地区限电的影响下滑 14%；聚焦至上半年 来看，2022 上半年啤酒产量同比下滑 4.23%，主要是受到上半年华东、华南地区的 疫情影响，低基数下 2023 年上半年行业复苏后的量增可以预期。销量方面，上市 公司 2022 年总销量基本与 2021 持平，预计 2023 年上半年随着国内消费场景复苏， 尤其是二季度基数更低，且放开后冲击逐渐消退，量增具备空间。重点关注 2022 年在餐饮、夜场等现饮场景受损较重以及地区封控时间较长的啤酒企业。
4.3、预制菜：把握B端高成长龙头
4.3.1、供需两旺，行业或迎第一轮洗牌期
B 端：餐饮连锁化趋势明显，降本增效需求迫切 餐饮连锁化率、外卖渗透率、租金与人工成本持续抬升驱动 B 端需求增长。预 制菜被广泛应用于 B 端的原因在于减少餐厅的人工成本和后厨面积，提高后厨出餐 效率及菜品毛利，提升坪效，核心价值点为效率与成本。C 端：拓展家庭消费场景，疫情加速渗透率 家庭小型化、社会分工精细化及疫情催化推升 C 端消费需求崛起。预制菜在 C 端主要解决越来越“懒馋宅急忙”的人们“时间贵、口味刁、厨艺差”的问题，消费 决策的核心考量因素为口味、性价比和便利性，核心价值在于省时、省事、好吃。
短期看，疫情加速了消费者教育，家庭消费需求快速增长。疫情加速了预制菜的 消费者认知与接受度。尤其是 2022 年春节期间，在提倡就地过年叠加年夜饭场景下， 预制菜迎来高增长，成为饮食界的“新晋顶流”。疫情深刻地改变了经济活动和人们 的生活、工作方式，会给行业、消费者带来长期的影响。疫情期间人们的“宅生活” 培养和强化了“宅经济”的消费习惯与方式。在后疫情时代，“宅经济”红利还将得 到的延续。
供给端看，资本催化下产能快速扩张，预计未来两年进入第一轮洗牌期。根据企 查查数据显示，2020 年以来预制菜赛道频频受到投资方的关注，2021 年餐饮行业 PE/VC 共发生投资事件近 300 起，其中预制菜赛道投融资事件共 23 起，融资金额约 为 56 亿元。资本催化下，预制菜产能扩张，存在重复建设、趋同投资的同质化现象。 9 月份，趣店表示将精简预制菜业务，同时进行裁员、同供应商终止合作、清库存等 措施。此外，陆正耀投资的预制菜“舌尖英雄”首家门店停业关门，且多位加盟商表 示持续亏损。预计未来两年，预制菜行业将开启第一轮洗牌期。
4.3.2、国内市场B端为主、C端为辅
国内预制菜行业 B 端为主，C 端为辅。预制菜产业链的上游主要为农牧渔业和 调味品生产业企业，前者包括农作物种植业（主要为果蔬）和家禽、畜牧、水产养殖 业。上游在预制菜产业链中的地位至关重要。预制菜的原材料成本占比较高，可达 90% 以上，因此原材料**变动对预制菜的成本影响较大。产业链中游是预制菜生产、提 供商，类型多样，主要包括专业预制菜企业、速冻食品企业、餐饮企业、零售企业和 农业企业 5 种类型。产业链下游是预制菜的消费市场，可分为 B 端（如酒店、连锁 快餐、中小餐饮等）和 C 端市场（如商超、社区店、线上平台、家庭&个人消费者）。
日本预制冷冻食品始于 B 端、兴于 C 端。日本预制菜行业在 B 端市场起步，发 展速度变化与餐饮业基本相同。日本速冻产品首先在 B 端打入餐饮市场，企业以服 务酒店、食堂、学校等餐饮场景为主。在 B 端市场开拓的过程中，餐饮市场食材标准 化进程加快步伐，在 70-90 年代经历快速增长后 B 端市场增长迎来转折点，市场份 额逐年收缩，最终于 2010 年左右餐饮端市场总额暂停下降趋势并稳定发展。C 端市 场在 1990 年左右 B 端发展滞缓后，家庭端消费需求逐渐被挖掘，成为行业新的长期 增长点，但 C 端的持续扩容并未深刻影响速冻行业发展周期，日本速冻行业在 2000 年左右增长乏力，最终步入成熟期。日本 2021 年预制食品 BC 端占比为 5:5。
4.3.3、消费场景修复是趋势，看好23年餐供市场投资机会
展望 2023 年，短期疫情影响仍在，感染人数上升短期**囤货需求，利好 C 端 预制菜公司；长期看，疫情后餐饮等线下消费场景修复是必然趋势。国内预制菜行业 快速成长且以 B 端为基本盘，同时考虑疫情后餐饮等需求修复，我们更看好以 B 端 为基本盘，同时对 C 端有所布局的企业。
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精选报告来源：【未来智库】「链接」
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汽车零部件企业哪家强？除了博世**还有这些名字你一定耳熟能详
文：懂车帝原创 李德喆[懂车帝原创 行业]9月18日，由《我国汽车报》主办，罗兰贝格协办的2019汽车零部件“双百强”企业发布会在江苏南京举行。在两份榜单中，博世、**、电装位列2019全球汽车零部件
行业现状（Reference：产业运行 | 2021年汽车工业经济运行情况）中汽协预测：2022年我国汽车销量达到2700万辆，新能源销量超过550万辆（Reference：乘用车市场信息联席会）以乘
全球十大汽车零部件供应商，核心技术都被他们垄断，自主遗憾缺席
提到电影，我们会想到张艺谋、冯小刚，而很少会想到幕后的制作人；提起流行乐，我们会想到周杰伦、萧敬腾，而很少会想到背后的作词人。台前台后，一幕之别，知名度往往相差甚远。车界又何尝不是如此，知名车企我们都
来源：环球时报 【环球时报记者 倪浩 陶震 环球时报驻德国特约记者 青木】经过3年疫情后，全球最具影响力的通信展今年有望再现往日盛况。2月27日至3月2日，由全球移动通信**协会（GSMA）主办的20
近日华为、苹果争相推出手机卫星通信功能，成为一大亮点，不少手机厂商也将目光投到卫星通信。放眼未来，手机直连卫星的卫星通信服务将是大势所趋，也是6G时代的重要标志。华为以“北斗三号”为依托，率先把“卫星
国内企业在光通信产品的参数测试过程中，通常使用国外的先进测试设备。然而，这些测试仪器之间往往是孤立存在的，需要手动调试仪器并通过旋钮、按钮和人眼观察波形或数据。这不仅*作繁琐易出错，而且测试效率低下。
龙头20cm涨停，7天股价翻倍！一文看懂卫星通信前世今生及产业链
卫星通信概念股华力创通今日再度强势拉升，截至发稿，该股股价20cm涨停，7个交易日累计涨幅近113%，现报23.52元续刷阶段新高，总市值155.9亿元。消息上，有媒体从供应链获悉，Mate 60 P
工信部：目前我国尚不具备实现网络层面的移动通信号码归属地变更的条件
针对网友提出的“电话号码归属地更改”建议，工信部近日给出了官方回复。此前，有网友在人民网留言板向工信部留言称，“现在电话都是实名制，电话号绑定的***及一些主流的软件较多，更换号码后造成一系列问题
