买地产不如买地产链?我为什么看上做床垫的喜临门?

2023-08-17

如果非要给“地惨”找个难兄难弟,那非地产链不可。


地产链,这根地产绳上的蚂蚱,一方遭殃,另一方跟着倒霉。


前些年,地产链也过得不错,甚至可以说出了很多牛股。比如,做防水的东方雨虹;搞油漆的三棵树;做五金的坚朗五金,这些公司,在2019-2021年都是10倍级的选手。


当然了,那几年他们享受了业绩和估值的戴维斯双击;现在,他们正在经历业绩和估值的戴维斯“双杀”。


地产链也是有区别的,比如东方雨虹、坚朗五金,主要是B端;而三棵树虽然也是B端大头,但是市场看中C端逻辑。


C端有一个好处就是应收款不多,议价能力强些。


虽然C端不完全和新房挂钩,但是和地产景气度挂钩啊,要说比纯B端好的话,那就好在不全依赖新房。


像家电里面的三大件,不全依赖新房,二手房和更新是它们的主战场。


软体其实也有这个趋势,只不过现在软体还是靠新房。我记得之前看过喜临门的会议纪要,说营收8成靠新房,2成靠更新。


软体比定制的商业模式强些,因为定制基本上属于新房和二手房装修,而且还有很多大B端(精装修),一般精装修会提供定制,但不提供软体。


所以软体TO C属性强点,议价能力也强些。


还有一点,软体的品牌似乎比定制强些,你看很少有定制企业做沙发、床垫,比如欧派家居的软体是和慕斯合作的,但是做沙发床垫的顾家家居却有定制。


而且床垫还有一个优势就是“标准化”,这可比定制强多了。标准化意味着你规模优势明显,再加上标品少了安装这个环节,大大减少了客户对服务的挑剔。


不过做定制的营收比软体体量大,因为定制可以扩品类,你看欧派家居就是品类扩张逻辑。


回到床垫,目前市场上真正意义上做床垫的就2家上市公司,喜临门和慕斯股份,慕斯的市占率高于喜临门。


喜临门上市时间很早,慕斯股份是在2022年上市的。虽然喜临门的营收比慕斯股份高,但是利润却比慕斯股份低,而且市值也比慕斯股份低。


床垫的投资逻辑是集中度的提升。


美国床垫品牌市场集中度较高,丝涟、泰普尔、席梦思、舒达四大品牌市占率长期位列美国床垫市场前四位,根据Furniture Today数据,2020年他们销售量市占率分别为19.4%、16.2%、12.9%、11.5%,CR4为60.0%。


其实这四家严格来说是两家,2010年席梦思被舒达的控股公司收购,2012年泰普尔被丝涟收购,两大床垫龙头“丝涟+泰普尔”、“席梦思+舒达”(2020年市占率分别达35.6%、24.4%,合计达60%)的竞争格局自此诞生。


2020年,我国床垫前四企业占整体市场不到20%,其中顾家家居、喜临门、慕思均占4%,梦百合占比1%。具体讨论隔壁微<小哥书屋>


显然,我国床垫企业的渗透率至少还有2倍的提升空间。


虽然空间大,但这个行业没啥大公司,目前泰普尔丝涟的市值是79亿美元,按照目前的汇率,是570亿元。


2022年营收49亿美元,净利润4.6亿美元,市盈率大概在17倍左右。这就是制造业,净利率10%左右,估值20倍左右。


对比喜临门,喜临门的净利率在8%左右,差不多。慕斯股份高点,主要是因为它做中高端。


搞清楚了大方向,现在就只要盯着喜临门的营收了,如果它接下来的2-3年营收能突破100亿,8亿左右的利润是能看得到。


因为喜临门21年发过一个股权激励,给的营收和利润指引比较高,当时我是有仓位的,后面发出股权激励大涨一波后就卖了。


然后就是22年又进过一次,底部做了一波小短线。再就是现在搞了点观察仓。


喜临门去年搞了个**作,把2022年的利润做低了,尤其是四季度,直接给你亏损了1.5亿,很明显就是2022年股权激励完不成了,想把利润挪到2023年。


结果2023年又遇到地产和经济问题,这把搞不好2023年也完不成了,要9亿多,2024年那可是10亿多的净利润才能拿到股权激励。现在看看,是别想了。


还有公司总裁和副总裁在2022年底一起走了,大股东陈阿裕的儿子直接当总裁了,这儿子直接搞电商,是有点东西的,喜临门床垫电商全网销售额第一,2023年618也是。


不过,这公司现在也有点看头,比如回购注销,经销商持股,基本上**都在这附近。


所以,搞点观察仓没啥大问题,跌5%、10%就继续加。毕竟,现在地产产业链上还有行业红利的公司不多了。


相关概念: 地产链

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