千亿恩捷股份实控人被“监视居住”,锂电池隔膜龙头的炼成

2023-02-08 搜狐汽车

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锂电池隔膜龙头出事了。

近日,恩捷股份实控人、云南首富李晓明、李晓华兄弟因相关事项被**机关指定居所监视居住,最长期限六个月。公司爆了颗雷,但业务正常,二人履职暂“不受影响”。

消息一出,市场哗然。关于被监视居住的原因,有说受烟草行业反腐牵连,有说涉及恩捷股份四年前对一家锂电隔膜公司的收购商战。众说纷纭,引人把目光聚焦在业务层面。

从烟草游走到锂电,李氏兄弟如何乘新能源快车起飞,创下造富神话?汽车咖啡馆带您看新能源产业链中的隔膜龙头是怎样炼成的。

烟草发家 贪吃蛇养成

时势造英雄,李晓明、李晓华庞大家族财富的第一步,由烟草行业开启。

早在2018年,李晓明就凭借55亿的身家占据云南首富的宝座。2020年及之后的三年里,李晓明一直蝉联云南首富地位。

最新一期胡润百富榜中,李晓明、其弟李晓华分别以440亿、325亿稳居云南前二甲。

李氏兄弟分别出生于1958年和1962年,自小家境优渥,父亲为云南第一塑料厂厂长。上世纪八十年代末九十年代初,兄弟俩迎着“出国热”相继赴美,就读高分子材料专业,毕业后在美国工作三年,学习先进技术。

1996年,我国的工业化起步,李晓明、李晓华兄弟嗅到商机,果断以外商身份回国创业,在老家云南玉溪与地方国有企业共同成立了红塔塑胶,主要生产用于卷烟外包装的印刷产品(烟标和无菌包装)及包装制品(BOPP薄膜和特种纸)。客户除了本土的云南红塔集团、红云红河集团外,还遍布川渝中烟、黑龙江烟草等知名烟草企业。

2004年,受亏损影响,国资陆续退出,李晓明、李晓华兄弟全权控股了红塔塑胶。烟标属于存量市场,天花板明显,李氏兄弟机敏的将眼光投向无菌包装领域,拿下东鹏饮料、汇源果汁、达利食品等知名客户;

2006年,凭借在烟草行业的积累,李氏兄弟一举收购了云南玉溪创新彩印有限公司,将公司更名为“创新股份”,即恩捷股份的前身;

2016年9月,“创新股份”正式亮相资本市场,以23倍的发行市盈率**深圳证券交易所上市,当时的业务还不包括锂电隔膜;

2018年,李氏兄弟并购上海恩捷股份90.08%的股份,装入上市公司的盘子,将公司整体正式更名为恩捷股份,开始生产锂电池湿法隔膜,完成从烟草向锂电隔膜领域的业务转型,成功踏上新能源风口。

目前,已经成长为庞然大物的恩捷股份旗下拥有云南红塔塑胶有限公司、云南德新纸业有限公司、红塔塑胶(成都)有限公司等,隔膜业务更是从动力电池扩展至消费电池领域,市值飙涨。

2022年前三季度,恩捷股份实现营收92.8亿元,净利润32.3亿元,超越去年营收79.82亿元,净利润27.18亿元的同期水平。恩捷股份的股价也由2020年初的每股50元,暴涨至129元左右,最新市值1390亿元,是云南市值数一数二的上市公司。

2022年8月,恩捷股份还表示,2022年隔膜市场将仍然保持爆发式增长,海内外需求旺盛,未来有较大的需求增长。公司目前订单充足,未来将释放新增产能,坚定不移走在扩产前列。

通过一次次的扩产、增资、收购,恩捷股份这只贪吃蛇逐渐养成,并继续走在扩张的道路上,胃口越来越大

2010年,时任工信部副部长的苗圩在北大光华新年论坛上表示,**我国新能源汽车发展的关键问题是电池,**电池发展的关键是隔膜。不同于今日我国新能源产业的自给自足、欣欣向荣景象,当时国内的隔膜市场绝大部分由外资把持,高端需求严重依赖进口。

也就是说,国内的锂电隔膜市场亟需发育,是一片蓝海。

根据专业解释,按照微成孔机理,隔膜分为干法和湿法两种,干法投资较小,安全性高;湿法投资大,能带来更高的能量密度。李氏兄弟押宝的正是湿法隔膜技术。

时代的青睐来得不可思议。2016年以前,我国的动力电池以磷酸铁锂为主,重视安全和寿命,相应地,干法隔膜在产业上游占据主流地位。2016年,我国调整了新能源汽车补贴政策,三元锂电池凭借更高的能量密度脱颖而出,带动了湿法隔膜的发展。

自此,一直以来受制于政策倾向而长期亏损的恩捷股份完成反杀,颠覆了行业地位,业绩水涨船高。在湿法隔膜领域,恩捷股份的市场份额高达50%

公开资料披露,目前恩捷股份已在上海、无锡、江西、珠海、荆门、厦门、重庆等地布局了隔膜生产基地,海外方面在匈牙利建设了首个锂电池隔膜生产基地,并启动美国基地建设项目。2021年底,恩捷股份锂电池隔膜产能达50亿平方米。2022年底,预计产能达70亿平方米。

随着国内锂电池企业生产技术和产能规模的跃升,我国在隔膜领域基本实现了国产化。恩捷股份在产能规模、产品品质、技术研发和成本效率方面,已经具备了全球性的竞争力,不仅从2015年起给宁德时代供货,主要客户还包括三星、松下、中创新航、比亚迪、亿纬锂能等国内外主流锂电池企业。

当年的贪吃蛇,如今的巨蟒,5年60倍市值,**般扩张的产能,暴涨的效益,2021年恩捷股份毛利率达到历史最高水平,为49.86%。作为实业化工产品,谁看了不说一句,隔膜简直太赚钱了。

高位** 落袋为安?

任何行业都遵循一定的周期律,新能源也不例外。尽管我国新能源产业方兴未艾,但从恩捷股份近年的动向来看,李氏兄弟早有退意。

李晓明家族共六人,为一致行动人,包括董事长李晓明、妻子马燕、女儿Sherry Lee、弟弟李晓华、弟媳惠雁阳及侄子Jerry Yang Li,六人均深度绑定恩捷股份股权,合计持股接近50%。除了李晓华仍为我国国籍,其余五人均加入了美国国籍,值得注意的是,唯一我国国籍的李晓华已取得境外永久居留权。

在恩捷股份股价飞升的同时,实控人李晓明家族却频繁减持、高位**,难免引发外界疑窦。

相关研究报告显示,2019年至今不到四年间,李晓明家族已完成四轮减持,减持原因均为“股东自身资金需求”。截止2022年6月最新一次减持结束,按照当时市场价估算,李晓明家族累计**逾70亿元。

上市公司体外,除了持股平台公司,李晓明家族几乎没有公开可查的商业痕迹。千亿企业实控人被监视居住,不仅起因扑朔**,连大额资金流向何处,也是未解之谜。

现在说看空恩捷股份,抄底还为时过早。但从业务层面来看,恩捷股份存在几重隐患。

首先是营收结构的不平衡。依靠膜类产品发家致富,膜类产品占据恩捷股份营收的90%左右,绝对的压倒性地位。虽然恩捷股份把持了隔膜市场的半壁江山,暂时居于寡头,但湿法隔膜工艺复杂,国产化率低的缺点**了恩捷股份的产能扩张。

其次是隔膜行业投资压力巨大。湿法隔膜工艺在部分环节仍存在国产替代需求,以国产设备代替进口的降本路线清晰,但速度较慢,企业投资金额和设备折旧负担加剧。隔膜作为重资产行业,发展前期尚且能依靠规模优势收割同行,而经济一旦下行,前期积累的巨额投资便化身索命绳索,**降幅很可能超过成本降幅,反戈一击。

最后,产能过剩和技术迭代是新能源产业最不可预判、也是最致命的风险。

目前全球汽车年销量不超过8000万辆,按照2030年新能源汽车占比50%估算,全球销量最多4000万辆。而以恩捷股份为代表的国内TOP10隔膜公司,现有规划产能累计超过438亿平方米,对应可满足近6000万辆新能源汽车的生产需求。数据摆在眼前,亿纬锂能董事长刘金成不久前发出预警称,最晚后年,动力电池全产业链将面临过剩。

技术颠覆同样危险。隔膜归根到底还是配套产品,只能听从产业链下游动力电池的选择,手里没有主动权。目前动力电池尚未进入成熟期,更新太快,上一轮恩捷股份搭乘三元锂电池压倒磷酸铁锂电池的东风起飞,弯道超车干掉老牌龙头星源材质,下一轮保不齐就被新兴技术干翻。目前宝马、大众等传统车企押宝的固态电池就不需要用到隔膜,明确将在2025年商业化落地,新旧颠覆已近在眼前。

按照李氏兄弟的商业风格,布局节奏一向快进快出,近年来的高位**是否在为度过技术更替周期做铺垫?

市场已经给出答案。自2021年9月高点以来,恩捷股份在一年多时间股价跌超50%,市值蒸发超1600亿元。此次突发的实控人李晓明、李晓华兄弟被**机关指定居所监视居住,可能对恩捷股份下一步的业务发展蒙上阴影。

没有不变的龙头,只有不断更迭的市场。


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