2019年上半年，恩捷股份实现营收13.78亿元，调整后营收同比增长41.44%;净利润3.89亿元，同比增长140.98%;扣非后净利润3.23亿元，同比增长852.50%;经营活动产生的现金流净额1.17亿元，同比增长03.88%，基本每股收益0.82元。上半年公司业绩总体符合预期，业绩增长主要为湿法隔膜放量。

一、隔膜需求高增长

我国新能源汽车高增长带动隔膜需求高增长。2018年，我国新能源汽车合计销量124.67万辆，同比增长62.38%，合计占比4.43%，全年销量略超市场预期;19年1-7月合计销量70.79万辆，同比增长43.72%，合计占比5.01%，占比持续提升。伴随新能源汽车销量高增长，我国动力电池需求持续高增长。2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh，同比增长57.0%;19年上半年装机30.0GWh，同比增长93.1%。而动力电池需求增长带动隔膜需求增加，19年上半年隔膜总产量为11.5亿㎡，同比增长52%，且增量主要源自湿法隔膜，具体而言：上半年湿法隔膜产量8.39亿㎡，同比增长94%，占比提升至73%;干法隔膜产量3.11㎡，同比基本持平。值得注意的是，受补贴下滑影响，19年7月销量不及预期，考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升，预计19年全年仍将增长。

二、预计湿法隔膜仍将高增长

公司膜类产品重点关注锂电池隔膜，预计湿法隔膜仍将高增长。19年上半年，公司膜类产品合计营收11.16亿元，在公司营收中占比80.99%，湿法隔膜成为核心收入和利润来源。受行业需求增长，19年上半年，公司湿法隔膜出货量3.5亿㎡，湿法隔膜市场占比超40%，占比持续保持行业领先;上海恩捷对应营收8.33亿元，同比增长80.02%，对应净利润4.08亿元，同比增长84.25%，公司湿法隔膜具备显著客户优势，其主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩、孚能等20家以上国内锂电企业，且上半年与LGChem签订了合同总金额不超过6.17亿美元的长达5年合作期的《购销合同》，利于进一步提升全球市场份额。结合新能源汽车销量增长预期及公司在湿法隔膜领域的行业地位和客户优势，预计公司湿法隔膜仍将高增长。

三、产能建设不断进展

公司湿法隔膜关注产能建设和市场拓展进展。目前，公司已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地。19年上半年，公司启动珠海恩捷二期项目，投建4条基膜生产线，预计总投资11亿元，项目备案已完成;江西通瑞投建8条产能为4亿㎡的基膜生产线项目，上半年已有4条产线投产，截至6月底江西通瑞已有6条产线正式投产;公司无锡恩捷一期项目完成土建建设，已有2条产线正式投产，还有2条产线正在安装，预计2019年9月可投产。另外，19年8月初，公司与胜利精密签订了《关于苏州捷力新能源材料有限公司至股权转让框架协议》：本次交易总额约20.20亿元以受让苏州捷力100%股权，包括以9.50亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过10.70亿其他应付款总额，后续积极关注其进展。

四、投资建议

预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.99元和1.29元。目前估值相对锂电板块合理，结合公司行业的地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示。行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车。

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