高镍三元领军企业——当升科技
作者：孙建波、陶倩倩 编辑：董岩
当升科技成立于2001年，于2010年在深圳创业板上市，公司拥有国资背景，控股股东为北京矿冶集团有限公司，实际控制人为国资委。目前公司两大主营业务为正极材料和智能装备，公司成立之日开始从事正极材料的研发、生产和销售，2015年收购中鼎高科，进军智能装备业务，2017年公司将主营负极材料的子公司星城石墨转让，退出负极材料业务。公司重点发展正极材料，尤其是容量较大的高镍三元材料，目前积极扩张正极产能，主要产能位于江苏海门，一期已于2014年建成投产，二期一阶段与2016年建成投产，2017年二期第二阶段也完成中式，实现投产，预计2018年底三期完工投产。
一、券商观点——研发实力雄厚的高镍三元正极领军者
目前申万宏源、平安证券等券商均看好该公司股票。申万宏源认为，虽然2018年补贴退坡，上游锂钴资源涨价会挤占正极材料公司的盈利能力，但三元正极是发展趋势，开发能量密度较高的高镍三元至关重要，一方面原材料占三元材料80%-90%的成本，高镍三元钴含较量低，耗电少，成本可以得到大幅缩减，另一方面，高镍三元技术难度大、良品率低，售价更高，单吨毛利提升。
目前市场上二三流的正极企业无法生产高镍三元材料，产品较为稀缺，因此研发能力强、技术实力高的当升科技龙头优势较为明显。公司虽然毛利不高，但作为国企其研发投入远远高于同行业其他公司，产品技术水平和质量优于市场，未来公司将从高镍三元产品中获益。
平安证券也认为，作为NCM622车用动力三元量产的领先正极材料企业，研发实力强大，江苏海门生产基地二期第二阶段4000吨高镍三元产能进入释放期，将率先分享高镍三元渗透带来的市场增长。并且公司快人一步，提前布局能量密度更大、安全性更高的固态电池技术和富锂锰基正极材料的研发，研发水平处于行业前列，发展前景广阔。
除此之外，上**业方面，公司通过锁定澳大利亚 CLQ 镍钴供应来控制成本，对手将在 Syerston 项目投产后向公司持续提供 5 年硫酸镍、硫酸钴产品，供应量占该项目计划产量的 20%左右。下**业方面，公司与北汽新能源合作，以自有资金1000万元参股北京匠芯电池，持股比例 11.4155%，进军电池研发与电池回收领域。
总之，各券商均看好当升科技对于811高镍三元材料的研发能力，预测公司将成为行业内最早大规模推出高镍三元材料的公司之一。
二、公司经营——营收净利高速增长，产能迅速扩张
当升科技2014年以后营收增速很快，营业收入从2014年的6.25亿元增加至2017年的21.6亿元，平均年增速高达51%， 2014年左右正极材料行业大打**战，毛利低至2%-3%，净利润甚至为负值，倒下一大批小企业。2015年后行业形势转好，公司净利润增速加快，每年增速高达150%以上。随着811三元材料的放量，公司毛利率提升，预计这种高增长模式可以持续几年。
历年营收及增长率
历年净利润及增长率
2017年公司出货量10000-11000吨，其中8000吨三元材料，2000-3000吨钴酸锂。正极材料约6500吨用于动力电池，其余为三元储能电池。公司用于储能电池的三元材料增长迅速，2017年增长了80%，18年有望翻倍，国外地广人稀的地方统一拉电网成本太高，未来家庭储能将成为趋势。
2018年1季度出货量3000吨，主要为三元电池，钴酸锂只有几百吨。预计2018年出货量1.8万吨，523放量最多，622产量增长，预计2018年出货量1000吨，1季度811开始出货，预计全年超过1000吨，多于622。公司生产的811高镍三元材料镍含量高达83%，远优于行业内其他公司，产品具有很强的竞争力。
高镍最主要的问题在于安全性，现在只能用在圆柱电池，软包和方形电池没有用。预估今年高镍三元可以用于软包电池，软包电池不鼓包，安全性好，是未来发展趋势。
三、行业背景——新补贴模式下高镍三元材料动力电池成为未来发展趋势
2014年以来，我国新能源汽车产业高速发展，据中汽协统计，2017年我国新能源汽车产销量分别为79.4万辆和77.7万辆，同比增长53.8%和53.3%，渗透率高达2.7%，比上年提高了0.9个百分点。工信部部长苗圩表示要抓紧确定我们国家新能源汽车占比，2019年要占到销量的8%，2020年要占到销量的10%。按照2020年销量占比10%的目标，新能源汽车的销售到2020年要达到300万辆，比此前规划的200万辆大幅度上调。
新能源汽车行业的发展为动力电池行业带来了高速增长，2017年新能源汽车锂电池装机量36.4Gwh，同比增长近30%，其中三元电池装机量约16Gwh，占比约45%。新能源乘用车三元电池装机量占比高达75%，专用车三元材料占比高达70%，客车目前还是以磷酸铁锂电池为主。
正极材料对于新能源汽车电池很重要，一方面，正极材料是锂电池成本最高的部分，占总成本的30%-40%，另外新能源汽车行业存在里程焦虑问题，解决里程焦虑，关键在于正极材料。2018年新能源汽车补贴政策调整，但补贴对于续航300km以上的车型不降反升，而且补贴对于电池**能量密度提出了更高的要求。乘用车补贴门槛由 90Wh/kg上调到105Wh/kg，最高补贴系数要求由120Wh/kg 调整到160Wh/kg；纯电动客车能量密度门槛也由85Wh/kg 上调到115Wh/kg，最高倍数补贴门槛由 115Wh/kg 大幅上调到 135Wh/kg；纯电动专用车补贴门槛也由90Wh/kg 提高到115Wh/kg。磷酸铁锂电池的能量密度有瓶颈，未来三元电池由于能量密度优势将成为主流，622、811等高镍三元的技术开发和市场推广也将提速。
四、发展前景——上游签订协议稳定镍钴供应，下游开发客户拓展产品销量
产能方面，当升科技拥有河北燕郊和江苏海门两个生产基地，目前河北燕郊有6000吨产能，包括3000吨钴酸锂和3000吨三元材料产能，江苏海门拥有10000吨产能，另外承担着研发811三元和固态锂电池的任务，811三元2018年开始生产，预计2020年开始大规模量产。预计2020年正极材料产能可达5万吨，市场占有率占全球10%，产能扩张一方面依靠海门三期产线，计划扩产2万吨，另有1.4万吨产能正在选址中。
2017年全球正极材料出货量28.4万吨，我国出货量20.8万吨。预计2020年全球正极材料出货量48万吨，当升科技出货量5万吨。2025年全球正极材料出货量将达到100万吨，当升科技出货量将达到10万吨。
上游材料方面，公司为把握上游原材料，保障镍、钴原材料的安全稳定供应，进一步降低公司的原材料采购成本，与CLQ签署《产品承购协议》，购买20%的产品，双方将在Syerston项目上展开产品承购合作，预计2020年出产品。另外公司着手复垦非洲钴尾矿，可以低价收购钴资源，且非洲钴尾矿钴品位也较高，比其他地区钴原矿还要高。
前驱体方面，公司高端622、811三元采用自制前驱体，且新建产能均自制前驱体，约1年后建成，产量450吨/月，全部自用，不对外**。自制前驱体一方面是因为客户有要求，另一方面，自建这部分前驱体每吨可节约成本2万元。523三元和钴酸锂外购前驱体可节约成本。
下游产业客户方面主要包括比克、索尼、孚能、亿纬锂能、三星、LG等，其中孚能2018年正极全部由当升科技供应。目前正在拓展CATL、力神和比亚迪，处于重点拓展阶段，总计每年供应200吨。CATL电池销量增速迅猛，2017年出货量国内第一，2015年测试通过当升科技523，即将大规模使用。比亚迪对于当升科技的523三元材料还在测试中，测试期预计半年左右。比亚迪自产磷酸铁锂正极材料，三元外购，预计测试通过后也会给公司带来稳定的销量。
总之，高镍三元正极是新能源汽车电池未来的发展趋势，当升科技将利用大股东北京矿冶集团的核心研发优势，继续开展高镍三元材料的研发生产，预计公司将成为最早大规模推出高镍三元材料的公司，发展前景广阔。
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