华鑫策略：海外避险情绪升温，A股短期承压但有支撑

2023-03-13 金融界

▌核心要点

本周海外紧缩交易再起叠加风险事件发酵、国内**政策偏稳加上需求偏弱，A股连续回调。下周重点关注海外风险释放情况，短期依旧承压，但A股四重支撑犹存，等待4月**。长期政策重心偏向科技产业，继续关注数字经济和国企**两大主线。

▌内外扰动叠加，A股震荡蓄势待**

海外：前半周鲍威尔听证会再放鹰，预计加息节奏更快终端利率更高。后半周硅谷银行突发破产，流动性风险加速蔓延，避险情绪大幅升温，全球股市集体下挫。

下周重点关注海外风险释放情况，短期A股依旧承压，但预计回调空间有限，主要有政策（**后仍有政策期待）、经济（社融总量和结构均有改善）、资金（海外加息预期降温，国内降准空间打开）和估值（调整后处于均值偏低水平）四重支撑。

等待催化**，关注3月22日FOMC的加息点阵图指引和4月一季度**局会议政策动向。

▌本次**期间政策有何指引？

第9次机构**主要是凸显科技创新和安全发展：科技创新方面，重新组建科学技术部，精简科技部门，加强科学研究的专门性，让科学技术部门能专注于基础研究和科技创新。安全发展方面，第一个部分是金融安全，第二个部分是数据安全。

“部长通道”首场采访部委近三年以来首次变更，科技产业成为政策重心。

▌关注两条主线：数字经济和国企**

关注数字经济三大主线：

1）数字新基建（信创、IDC、工业互联网、人工智能、云计算）；

2）数据要素市场化（***、数据交易、数据安全）；

3）产业数字化（智慧城市、数字医疗、数字农业等）。

把握央国企三大方向：

1）央国企率高和估值折价严重的建筑建材、建筑装饰、交运和通信；

2）国企**+数字经济主线：国资云、数字交易所等；

3）国企**+产业安全主线：国产替代（半导体材料与设备、工业母机、机器人）、能源安全（新能源新技术）、资源安全（战略资源）。

▌风险提示

（1）海外银行破产风险

（2）美联储超预期加息

（3）政策不及预期

/报告正文/

01 内外扰动叠加，A股震荡蓄势待**

本周海外紧缩交易再起叠加风险事件发酵、国内**政策偏稳加上需求偏弱，A股连续回调，出现五连跌。

海外：前半周鲍威尔听证会再放鹰，预计加息节奏更快终端利率更高。鲍威尔国情发言强调通胀韧性超预期，暗示加息点阵图终点高于12月；受此**言论助推，市场先行定价3月加息50BP概率已升至70％，市场重回紧缩交易。

后半周硅谷银行突发破产，流动性风险加速蔓延，避险情绪大幅升温，全球股市集体下挫。美国硅谷银行在48小时内历经股价暴跌、提款挤兑到突发破产，成为美国历史上第二大规模倒闭的银行，也是2008年以来最大的金融倒闭案。硅谷银行事件作为突发事件，有其特殊性：资金端客户多为对利率最敏感的VC机构以及初创公司服务，从去年美联储激进加息后就开始密集取款，导致硅谷银行存款停滞、现金流紧张。资产端主要集中在MBS和美国国债，利率陡峭上行，债券投资大幅缩水。结果就出现了明显的错配风险，风险敞**露引发挤兑破产。市场恐慌情绪还在蔓延，但鉴于硅谷银行的**性和****的及时应对，流动性风险不至于发展到债务危机和金融危机。

国内：换届之年**以稳为主，政策组合未超预期。CPI大幅回落，需求依旧偏弱。今年政府工作报告的宏观组合偏稳：GDP目标5％左右、赤字率3％、货币结构性宽松，质升量稳，特别是GDP目标落在市场预期的下限，短期对市场情绪再生扰动。另外2月CPI和核心CPI出现超预期回落。除了春节错月、猪价拖累外，更多是节后消费需求回落，导致疫后****跌幅高于季节性水平。通胀数据指向疫后报复性消费退潮后，消费恢复动能偏弱，经济更多是弱修复。高频数据同样指向节后修复存在结构性分化，生产好于消费。消费持续回暖需等待经济基本面逐步改善，亟待促消费政策的进一步加码。

**后政策预期短期兑现，市场震荡蓄势。通过我们对于近十年**前后市场情况的复盘可以发现，会前上涨会后调整的概率较高，此次**前后市场表现与历史相近。**期间市场调整的主要原因是**前押注政策预期的部分资金获利离场，这一点从行业结构可以看出，前期政策预期较高的数字经济预期兑现，TMT行业高位回调。

下周重点关注海外风险释放情况，短期A股依旧承压，但预计回调空间有限，四重支撑犹存。

一是政策支撑，关注下周一（3月13日）新**首场记者会释放的政策信号。**后仍有政策期待，特别是消费相关部署。

二是经济支撑，2月社融总量和结构均有改善，信贷连续两月大超预期，M2再创新高，经济修复还在延续，内生动能逐步积聚。

三是资金支撑，海外加息预期降温，2月美国非农就业虽超预期但隐忧显现，时薪环比增速放缓，失业率略有上行，工资-通胀螺旋担忧略有缓解，CME中加息50BP的概率降低，加息25BP的概率升至50％以上。**后国内货币宽松仍是大方向，降准空间逐步打开。

四是估值支撑，调整后A股整体估值处于均值偏低水平，仍具备较高性价比，特别是最先调整的创业板估值水位更低，已有逐步企稳迹象。

整体来看，A股短期扰动再起，但调整空间有限等待催化**，关注3月22日FOMC的加息点阵图指引和4月一季度**局会议政策动向。

02 本次**期间政策有何指引？

**后政策的持续性会对全年主线起到明显的引导作用。近十年**制定产业政策的侧重点各有不同，但往往产业政策所指方向及A股全年的行业主线，例如2016年的“****”催化了大基建行情，建筑建材和建筑装饰涨幅居前；2021年的“双碳”助推了新能源全产业链的兴起，电力设备、公用事业、有色和化工集体领涨；再到2022年的“减税降费”定向扶持，各类服务业消费疫后复苏，美容护理、社服、商贸零售都位于涨幅前列。

除了**政策，这次机构**也释放出明确的产业政策信号，主要是凸显科技创新和安全发展：科技创新方面，重新组建科学技术部，精简科技部门，加强科学研究的专门性，让科学技术部门能专注于基础研究和科技创新。本次**的思路是剥离了大部分驳杂的职责给***、农业农村部等其他单位，将科学技术部的重点放在推动国家基础研究和应用基础研究，强化其战略规划、计划统筹等宏观管理的职能。

安全发展方面，第一个部分是金融安全：金融监管机构**，本轮机构**有六项涉及金融，其中之一是组建国家金融监督管理**，***从直属事业单位调整为直属机构，强化金融监管。本轮**的影响主要体现在两方面，一是是加强全国一盘棋，强调中央的宏观调控和管理，维护好金融稳定和安全。另一方面是对地方金融监管机构的职能进行**，不再以管理为主，而是以监管为主。因此，此次机构**释放了金融强监管的信号。

安全发展的第二个部分是数据安全：组建国家数据局，解决数字经济发展“九龙治水”等问题，统一架构，加速推进。国家数据局的组建将有利于解决数据分散治理问题，国家将在数字我国建设的整体规划和协调统筹方面着力，使数字我国成为**完整的一套有机体系，切实推动数字我国建设整体布局落地生效，给数据安全市场带来重磅利好。

每年**，“部长通道”都是记者关注的焦点，从这里传出的各部委负责人的只言片语，都可能传达出重要讯息，特别是首场“部长通道”接受采访的部委可以表现出接下来政策的重心。我们整理出2016年以来的“部长通道”首场出场的部委，可以发现近三年首场接受采访的都是***、***和农业农村部，而今年首场“部长通道”是工信部、科技部和生态环境部，首场出场顺序的变更或表明政策重点有所改变，科技产业或将成为政策重心。

03 继续关注两条主线：国企**和数字产业

数字经济：公募配置提升空间较大，低估值上修空间较大，关注三大主线。当前权益基金对于数字产业的配置比例较低，传媒、通信、计算机行业的仓位较低，特别是计算机行业更是处在相对低配的位置，细分行业在**政策预期和已有政策的催化下短期拥挤度处于较高水平，但估值分位仍在低位。具体来看，重点关注三条主线：

1）数字新基建（信创、IDC、工业互联网、人工智能、云计算）；

2）数据要素市场化（***、数据交易、数据安全）；

3）产业数字化（智慧城市、数字医疗、数字农业等）。

央国企：三个核心，七项指标，把握三大受益方向。三个核心是国企含量、对标国际一流、估值；对应七个指标是行业央国企数量占比、国企市占率（国企营收占比）、海外收入占比、ROE、研发费用占比、PE折价率和PB折价率（央国企相对民营企业）。综合来看，推荐把握三条方向：

1）央国企率高和估值折价严重的建筑建材、建筑装饰、交运和通信；

2）国企**+数字经济主线：国资云、数字交易所等；

3）国企**+产业安全主线：国产替代（半导体材料与设备、工业母机、机器人）、能源安全（新能源新技术）、资源安全（战略资源）。

04 市场复盘：宽基指数和行业大幅下行

本周市场持续下行，宽基指数全部呈持续大幅下跌势态。其中，上证50和沪深300下跌幅度最大，跌幅分别为4.98％和3.96％。本周上证指数、深证成指、上证50、创业板指、科创50、沪深300、中证1000下跌幅度分别为2.95％、3.45％、4.98％、2.15％、0.54％、3.96％、2.43％。